Що таке токенізація? Реальні активи в блокчейні

Токенізація — це випуск цифрового токена в блокчейні, який означає право власності або вимогу на щось, що існує поза ним: державну облігацію, частку грошового фонду, частину офісної будівлі, акцію чи злиток золота. Сам актив зазвичай залишається там, де був, — у кастодіана чи реєстратора; токен лише новий спосіб записувати, кому він належить, і передавати це право.

За суттю ідея не нова. Колись записом про власність були паперові сертифікати акцій, як той, що 1913 року, на фото вгорі; згодом їх замінили записи в електронних базах. Токенізація замінює таку базу спільним реєстром, який може читати й у якому може розраховуватися будь-хто з потрібними правами, у будь-яку годину.

Як працює токенізація

Більшість токенізованих активів проходять ті самі кроки:

1. Актив передають кастодіану. Керуючий фондом купує казначейські векселі, девелопер оформлює будівлю на окрему юрособу, а брокер зберігає акції в депозитарії.
2. Емітент створює токени в блокчейні — Ethereum, Solana, XRP Ledger чи приватному банківському ланцюжку. Кожен токен прив'язаний до фіксованої частки активу, часто 1:1.
3. У токен закладають правила. Смарт-контракти можуть дозволяти перекази лише на верифіковані (KYC) гаманці, виплачувати відсотки чи дивіденди та заморожувати токени за рішенням суду.
4. Токени торгуються або переміщуються. Власники можуть передавати їх напряму, віддавати в заставу або погашати в емітента за гроші чи сам актив.

Ключове питання завжди — юридична обгортка. В одних продуктах токен і є юридичним записом про власність. В інших він лише дзеркалить традиційний реєстр, який ведуть деінде, або дає вимогу до компанії, що тримає актив. Саме від цього залежить, що ви отримаєте, якщо щось піде не так.

Що токенізують

Казначейські облігації з великим відривом лідирують. Chainalysis оцінює ринок токенізованих трежеріз США в $15,42 млрд, або близько 42,8% усіх токенізованих реальних активів, після зростання на 125% за рік; більшість вартості з визначеною географією належить власникам поза США. Активні й фондові компанії: Franklin Templeton нещодавно додав у XRP Ledger токени фонду на $150 млн, а Ondo Finance повідомляє, що її токенізовані активи перевищили $4 млрд.

Акції ростуть швидко, але викликають найбільше суперечок. Три основні моделі описано в нашому гайді про токенізовані акції. Деякі публічні компанії виступають проти токенізації своїх акцій без їхньої згоди — як показали заперечення проти плану OKX із токенізованими акціями.

Нерухомість — найстаріша ідея й найскладніша в реалізації, бо земельні реєстри, місцеве право й неліквідні будівлі не рухаються зі швидкістю блокчейна. Латвія, наприклад, хоче правила токенізації комерційної нерухомості у 2027 році.

Чому це цікаво інституціям

Гучні обіцянки (часткове володіння чим завгодно, миттєві глобальні ринки) для банків важать менше, ніж «сантехніка»:

• Швидші розрахунки. Угоди можуть закриватися за хвилини, а не за день чи більше: це вивільняє гроші й зменшує ризик, що контрагент збанкрутує посередині.
• Ринок без вихідних. Токени рухаються вночі й на вихідних, коли традиційні системи розрахунків не працюють.
• Зручніша застава. Токенізовану облігацію можна заставити й повернути за години. Блокчейн-платформа репо Broadridge у вересні обробляла в середньому $359 млрд на день — про це наш матеріал про токенізоване репо.
• Програмованість. Виплати відсотків, обмеження на перекази й комплаєнс-перевірки можуть працювати автоматично.

До процесу долучається й ринкова інфраструктура. Американська DTCC запускає сервіс, що перетворює 25 акцій, ETF і трежеріз на токени, забезпечені 1:1 цінними паперами в її депозитарії, а сама залишається офіційним реєстратором.

Токенізація, стейблкоїни й крипта

Стейблкоїн — найвідоміший токенізований актив: токен, забезпечений доларами й короткостроковими облігаціями. Різниця в тому, що стейблкоїн тримає ціну $1 і слугує грошима, а токенізований фонд чи облігація передають власнику дохідність — і зміни ціни. Біткоїн та ефір — ще інша історія: вони рідні для своїх блокчейнів, і за ними не стоїть жодного зовнішнього активу.

Ризики

• Ризик емітента й кастодіана. Якщо компанія за токеном збанкрутує, ваша вимога залежить від того, як актив відокремлено. З'ясуйте, хто кастодіан і чи захищені активи від банкрутства емітента.
• Ліквідність. Токен, що торгується цілодобово, ліквідний, лише якщо є покупці. Багато продуктів дозволяють перепродаж тільки на гаманці з білого списку.
• Регулювання. У США токенізовані цінні папери залишаються цінними паперами. У ЄС MiCA охоплює більшість криптоактивів, але токенізовані фінансові інструменти підпадають під чинне законодавство про цінні папери — розподіл пояснює наш гайд про MiCA.
• Технології. Токени зберігаються в гаманцях, тож діють звичні правила: бережіть ключі й остерігайтеся підроблених контрактів токенів.

Як оцінити токенізований актив

Перш ніж купувати будь-який токенізований продукт, перевірте п'ять речей: що саме дає токен (власність, боргову вимогу чи лише цінову прив'язку), хто зберігає базовий актив, як і коли його можна погасити, який блокчейн і гаманець потрібні та який регулятор, якщо такий є, наглядає за емітентом. Якщо відповіді розмиті, ставтеся до токена як до будь-якого нерегульованого криптоактиву.