Strategy і Strive: дивіденди за префами конкурують із купівлею BTC

Безстрокові привілейовані акції стали головним двигуном корпоративних покупок біткоїна: з початку 2025 року і до 5 жовтня вони профінансували купівлю 135 979 BTC — понад 0,5% максимальної емісії біткоїна, — йдеться у звіті Fidelity Digital Assets, на який посилається CoinDesk. Проте цей двигун має ціну, і вона зростає з кожною проданою акцією.

Як працює механізм

Strategy і Strive продають привілейовані акції з регулярними дивідендами, без права голосу й без строку погашення, а виручку спрямовують на купівлю біткоїна. Fidelity оцінює цей ринок біткоїн-префів приблизно в $12 млрд. Він охоплює покупця, до якого ETF так і не дотягнулися, — інвесторів, що шукають дохід. За словами Джеймса Баттерфілла з CoinShares, лише STRC від Strategy зі змінним дивідендом близько 12% залучив $7,5 млрд у 2026 році до кінця липня.

Наша думка: це працює лише біля номіналу

Модель рефлексивна. Нові випуски мають сенс, поки префи торгуються на рівні номіналу в $100 або близько до нього; нижче номіналу продавати нові акції дорого, і компанії схиляються до викупу. Це вже помітно: в останньому тижневому звіті Strategy — $193 млн на викуп STRC проти купівлі лише 267 біткоїнів, а ліміт на викуп префів зріс до $3 млрд. Наприкінці червня STRC ненадовго падав до $70 з чимось; зараз він торгується біля $99,40.

Кожна нова акція також додає доларовий дивіденд, який доведеться платити незалежно від того, що робить біткоїн. Strategy вже продавала частину біткоїнів, щоб покрити дивіденди за префами, зазначає Баттерфілл, а з листопада переводить STRC на щоденні дивіденди.

Тож префи не згладжують цикл, а посилюють його: фінансують покупки, коли умови сприятливі, і слабшають, коли настрої псуються. Спотові ETF — близько $57 млрд сукупних чистих припливів і приблизно $106 млрд активів — залишаються більшим і простішим каналом попиту, і Раян Расмуссен із Bitwise очікує, що так буде й надалі. Рухи вихідних на кшталт сьогоднішнього падіння нижче $80 000 — саме той стрес-тест, що покаже, наскільки «рефлексивним» є це фінансування.