Что такое токенизация? Реальные активы в блокчейне

Токенизация — это выпуск цифрового токена в блокчейне, который означает право собственности или требование на что-то, что существует вне его: государственную облигацию, долю денежного фонда, часть офисного здания, акцию или слиток золота. Сам актив обычно остаётся там, где был, — у кастодиана или регистратора; токен лишь новый способ записывать, кому он принадлежит, и передавать это право.

По сути идея не нова. Когда-то записью о собственности были бумажные сертификаты акций, как тот, 1913 года, на фото вверху; позже их заменили записи в электронных базах. Токенизация заменяет такую базу общим реестром, который может читать и в котором может рассчитываться любой с нужными правами, в любое время суток.

Как работает токенизация

Большинство токенизированных активов проходят одни и те же шаги:

1. Актив передают кастодиану. Управляющий фондом покупает казначейские векселя, девелопер оформляет здание на отдельное юрлицо, а брокер хранит акции в депозитарии.
2. Эмитент создаёт токены в блокчейне — Ethereum, Solana, XRP Ledger или частной банковской цепочке. Каждый токен привязан к фиксированной доле актива, часто 1:1.
3. В токен закладывают правила. Смарт-контракты могут разрешать переводы только на верифицированные (KYC) кошельки, выплачивать проценты или дивиденды и замораживать токены по решению суда.
4. Токены торгуются или перемещаются. Владельцы могут передавать их напрямую, отдавать в залог или погашать у эмитента за деньги или сам актив.

Ключевой вопрос всегда — юридическая обёртка. В одних продуктах токен и есть юридическая запись о собственности. В других он лишь отражает традиционный реестр, который ведут где-то ещё, или даёт требование к компании, держащей актив. Именно от этого зависит, что вы получите, если что-то пойдёт не так.

Что токенизируют

Казначейские облигации лидируют с большим отрывом. Chainalysis оценивает рынок токенизированных трежерис США в $15,42 млрд, или около 42,8% всех токенизированных реальных активов, после роста на 125% за год; большая часть стоимости с определённой географией принадлежит владельцам за пределами США. Активны и фондовые компании: Franklin Templeton недавно добавил в XRP Ledger токены фонда на $150 млн, а Ondo Finance сообщает, что её токенизированные активы превысили $4 млрд.

Акции растут быстро, но вызывают больше всего споров. Три основные модели описаны в нашем гайде о токенизированных акциях. Некоторые публичные компании выступают против токенизации своих акций без их согласия — как показали возражения против плана OKX с токенизированными акциями.

Недвижимость — самая старая идея и самая сложная в реализации, потому что земельные реестры, местное право и неликвидные здания не двигаются со скоростью блокчейна. Латвия, например, хочет правила токенизации коммерческой недвижимости в 2027 году.

Почему это интересно институционалам

Громкие обещания (долевое владение чем угодно, мгновенные глобальные рынки) для банков значат меньше, чем «сантехника»:

• Более быстрые расчёты. Сделки могут закрываться за минуты, а не за день или больше: это высвобождает деньги и снижает риск, что контрагент обанкротится посередине.
• Рынок без выходных. Токены перемещаются ночью и в выходные, когда традиционные системы расчётов не работают.
• Удобный залог. Токенизированную облигацию можно заложить и вернуть за часы. Блокчейн-платформа репо Broadridge в сентябре обрабатывала в среднем $359 млрд в день — об этом наш материал о токенизированном репо.
• Программируемость. Выплаты процентов, ограничения на переводы и комплаенс-проверки могут работать автоматически.

К процессу подключается и рыночная инфраструктура. Американская DTCC запускает сервис, превращающий 25 акций, ETF и трежерис в токены, обеспеченные 1:1 ценными бумагами в её депозитарии, а сама остаётся официальным регистратором.

Токенизация, стейблкоины и крипта

Стейблкоин — самый известный токенизированный актив: токен, обеспеченный долларами и краткосрочными облигациями. Разница в том, что стейблкоин держит цену $1 и служит деньгами, а токенизированный фонд или облигация передают владельцу доходность — и изменения цены. Биткоин и эфир — другая история: они родные для своих блокчейнов, и за ними не стоит никакого внешнего актива.

Риски

• Риск эмитента и кастодиана. Если компания за токеном обанкротится, ваше требование зависит от того, как актив обособлен. Выясните, кто кастодиан и защищены ли активы от банкротства эмитента.
• Ликвидность. Токен, который торгуется круглосуточно, ликвиден, только если есть покупатели. Многие продукты разрешают перепродажу лишь на кошельки из белого списка.
• Регулирование. В США токенизированные ценные бумаги остаются ценными бумагами. В ЕС MiCA охватывает большинство криптоактивов, но токенизированные финансовые инструменты подпадают под действующее законодательство о ценных бумагах — разделение объясняет наш гайд о MiCA.
• Технологии. Токены хранятся в кошельках, поэтому действуют привычные правила: берегите ключи и остерегайтесь поддельных контрактов токенов.

Как оценить токенизированный актив

Прежде чем покупать любой токенизированный продукт, проверьте пять вещей: что именно даёт токен (собственность, долговое требование или только ценовую привязку), кто хранит базовый актив, как и когда его можно погасить, какой блокчейн и кошелёк нужны и какой регулятор, если он есть, надзирает за эмитентом. Если ответы размыты, относитесь к токену как к любому нерегулируемому криптоактиву.