Что такое бессрочные фьючерсы: фандинг, плечо и ликвидация

Бессрочный фьючерс, или «перп», — это контракт, позволяющий ставить на рост или падение цены актива, не владея им и без даты экспирации. Перпы — рабочая лошадка криптотрейдинга и один из самых популярных продуктов на крупных криптобиржах. В этом гиде объясняем, как они работают, почему важна ставка фандинга, как устроены плечо и ликвидация и каковы основные риски. Материал носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

Фьючерсы, но без даты окончания

Классический фьючерсный контракт — это соглашение купить или продать актив по заданной цене в заданную дату в будущем. Когда эта дата наступает, контракт истекает и по нему проводятся расчёты. Трейдерам, которые хотят сохранить позицию, приходится «перекатывать» её в следующий контракт.

Бессрочный фьючерс убирает экспирацию. Можно держать лонг (ставку на рост) или шорт (ставку на падение) сколько угодно, пока на счёте достаточно залога. Экономисты обсуждали эту идею десятилетиями, а популярной её сделала биржа BitMEX в 2016 году, запустив бессрочный своп на биткоин. С тех пор перпы появились почти на всех крупных криптобиржах и на децентрализованных площадках вроде Hyperliquid.

Саму монету вы не получаете. Ваша прибыль или убыток — это разница между ценой входа и текущей ценой, умноженная на размер позиции; выплачивается она в валюте расчётов контракта, часто в стейблкоине вроде USDT или USDC.

Как фандинг держит цену в рамках

Без даты экспирации ничто не заставляет цену перпа в итоге сойтись с реальной (спотовой) ценой. Биржи решают это через ставку фандинга (финансирования) — небольшой платёж между трейдерами через регулярные интервалы, часто каждые восемь часов, а иногда ежечасно.

• Если перп торгуется выше спотового индекса, ставка положительная: лонги платят шортам. Открывать лонг становится дороже, и это давит на цену вниз.
• Если перп торгуется ниже спотового индекса, ставка становится отрицательной: шорты платят лонгам.

Биржа эти деньги не забирает — они переходят между трейдерами. Для тех, кто держит позицию днями или неделями, фандинг может сложиться в ощутимые расходы (или доход). Устойчиво высокая положительная ставка часто воспринимается как признак того, что рынок переполнен лонгами с плечом.

Плечо и маржа

Перпами почти всегда торгуют на марже. Вы вносите залог — начальную маржу, — и биржа позволяет открыть позицию больше депозита. С плечом 10x маржа в $1000 контролирует позицию на $10 000.

Плечо увеличивает и прибыль, и убытки. В этом примере движение на 5% в вашу пользу принесёт около $500, то есть 50% к марже. Движение на 5% против вас заберёт столько же. Движение примерно на 10% против вас полностью уничтожило бы маржу, а на практике позицию закроют ещё раньше.

Большинство бирж предлагают два режима:

• Изолированная маржа: под риском только залог, выделенный под конкретную позицию.
• Кросс-маржа: весь баланс счёта обеспечивает все открытые позиции, поэтому одна неудачная сделка может «съесть» средства, предназначенные для других.

Ликвидация: когда биржа закрывает позицию за вас

У каждой позиции есть также поддерживающая маржа — минимальный капитал, нужный, чтобы она оставалась открытой. Если убытки опускают капитал ниже этого уровня, движок биржи автоматически ликвидирует позицию — обычно по цене ликвидации, которую видно ещё при открытии сделки. Как правило, биржи используют маркировочную цену (mark price) на основе индекса спотовых цен, а не цену последней сделки, чтобы одна странная сделка не привела к ликвидации.

Когда много трейдеров с плечом стоят по одну сторону, падение цены ликвидирует первую группу, её принудительные продажи толкают цену ниже и ликвидируют следующую группу. Это каскад ликвидаций. Именно так за десять минут сгорело $52 млн в перпах на акции чипмейкеров в выходные, когда фондовый рынок был закрыт.

Если ликвидацию не удаётся исполнить по цене, покрывающей убыток, биржи сначала используют страховой фонд. В крайних случаях некоторые прибегают к автоделевериджу — частично закрывают позиции прибыльных трейдеров с другой стороны.

Перпы, спот и срочные фьючерсы

Где перпы разрешены

Правила сильно зависят от того, где вы живёте.

• США: криптоперпы долго предлагали в основном офшорные площадки. В мае 2026 года CFTC одобрила первый американский биткоин-перп и заявила, что будет рассматривать такие продукты как фьючерсы в каждом случае отдельно. CME Group оспаривает этот подход в суде, настаивая, что контракт без даты окончания — это своп; читайте наш материал о споре CFTC и CME.
• Великобритания: FCA с января 2021 года запрещает продавать криптодеривативы, в том числе перпы, розничным клиентам.
• Европейский союз: криптодеривативы подпадают под действующие правила для финансовых инструментов (MiFID II), а не под MiCA, поэтому площадкам нужны лицензии инвестиционных фирм.

Децентрализованные биржи перпов работают на смарт-контрактах и могут быть доступны отовсюду, но это не делает их легальными везде, а к рискам добавляются уязвимости смарт-контрактов и оракулов. Наше сравнение централизованных и децентрализованных бирж объясняет компромиссы.

Основные риски

• Риск ликвидации: чем выше плечо, тем меньшее движение нужно, чтобы вас закрыли.
• Расходы на фандинг: удержание позиции на «переполненной» стороне может стать дорогим за несколько дней или недель.
• Риск биржи: залог лежит на платформе. Если биржа обанкротится или заморозит вывод, ваши средства под угрозой; смотрите, как безопасно хранить крипту.
• Разрывы в выходные и на тонком рынке: перпы на акции или малые токены могут резко двигаться, когда базовые рынки закрыты или неликвидны.