Тезис Citrini о токенизации: главное — кто на этом заработает

Citrini Research — компания, известная скорее прогнозами по ИИ и макроэкономике, чем защитой криптовалют, — изложила оптимистичный взгляд на токенизацию в 79-страничном отчёте Breaking the Wall. Его итог в одной фразе — «Блокчейны наконец нашли смысл своего существования» — заметная поддержка извне индустрии. Но, как замечает CoinDesk, само по себе большее количество активов ончейн не подсказывает инвестору, куда уйдёт прибыль.

Четыре ответа на один вопрос

CoinDesk задал этот вопрос нескольким инвесторам, и их ответы расходятся:

• Артур Хейс (Maelstrom) — скептик: перенести ценную бумагу из одной базы данных в другую — это «более удобная бухгалтерия», сказал он в беседе с The Rollup, и спросил, где здесь вообще заработок. Его более крупная идея — ИИ-агенты, управляющие финансами людей на программируемых круглосуточных «рельсах».
• Кристиан Мэгун (Amplify ETFs) видит в инфраструктурных компаниях «пункты взимания платы», а дистрибьюторы вроде Coinbase, Robinhood и банков, по его мнению, не менее ценны; впрочем, рынок, подчёркивает он, «очень ранний».
• Джефф Дорман (Arca) ожидает, что выпуск токенов станет рядовой услугой. Устойчивый доход, по его словам, появляется после выпуска — торговля, кредитование и залог — через игроков вроде Securitize, Hyperliquid, Aave и Aerodrome.
• Зак Пандл (Grayscale) считает самой прямой ставкой базовые сети — Ethereum, BNB Chain и Solana, а Avalanche и Canton ориентируются на институционалов.

Наше мнение

На этой неделе больше всего доводов в пользу взгляда Дормана. Рекордный сентябрь Uniswap во многом обеспечила торговля токенизированными акциями в Robinhood Chain, где комиссия за сделку более чем вдвое выше обычной, — ценность забрали торговая площадка и бренд-дистрибьютор, а не сам акт токенизации. Даже слой активов тоньше, чем обещает ажиотаж: по данным Token Terminal, которые приводит Crypto Briefing, лишь около 10,7% рынка токенизированных акций объёмом примерно $3,7–3,8 млрд выпущено самими компаниями; остальное — обёртки, отслеживающие цену.

Именно поэтому инфраструктурные сделки важнее лозунгов. Расчётные проекты вроде сервиса токенизации DTCC и денежная часть, которую обеспечивают стейблкоины, определяют, смогут ли токенизированные активы свободно переходить между приложениями. Пока этого не произошло, самое осторожное допущение — то, которое делает Мэгун: нынешние лидеры не обязательно станут завтрашними победителями.